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石油价格下跌导致了哪些行业的低迷?

近期由于OPEC+会议谈判失败,国际原油价格出现大幅波动,超出市场预期。本文将从大宗商品以及石油天然气、交通运…

近期由于OPEC+会议谈判失败,国际原油价格出现大幅波动,超出市场预期。本文将从大宗商品以及石油天然气、交通运输、汽车、化工等行业角度分析油价大幅下跌对产业链产生的重要影响。

石油天然气

总体来看,我们认为国际油价从技术上已经进入熊市,不排除短期仍存在进一步下行的风险,但是油价的急跌有助于油市出清高成本产能,加速市场再平衡。油价下跌或给上游业务收入、盈利与现金流带来压力。

根据国家发改委的规定,当一揽子原油价格跌破40美元/桶时,国内汽、柴油最高零售价格不再下调,炼厂端可能产生的超额利润将计提风险准备金,央企由财政部征收,地方企业由地方征收。最近一次触发该机制是在2016年,当时的情况是国有石油公司在上市公司层面留存了这部分超额收益,而由其集团母公司代缴,本质上相当于集团公司直接补贴了上市公司小股东。

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倘若未来油价跌破40美元/桶并再次触发“地板价”机制,我们预计会由上市公司直接缴纳风险准备金,因此我们认为该机制对国营炼厂的直接影响偏中性。然而,考虑到地方企业受地方征收机关的监管力度远低于国有石油公司,我们认为该情形下,地炼和民营大炼化有望从中受益。

同时,我们认为炼油板块需关注1Q20潜在库存损失。Brent年初以来已经下跌了近1/3;考虑到炼厂连续作业和移动平均法计算原油加工成本的特性,我们预计1Q20炼油行业或面临较大的库存损失;根据我们测算,年加工能力达2,000万吨的炼厂,按1.5个月原油库存规模计算,截止目前为止,潜在库存损失可能达6亿元。当然,倘若未来油价止跌回升,炼厂将重新享受低加工成本的优势,取得库存收益。

我们认为,油价急跌对中国油服板块影响有限,海上油气勘探与开发高景气有望维系。我们认为在中国政府“增储上产”的能源战略号召下,中国上游资本支出有望稳步增长,与油价短期波动脱钩;其中海上油气勘探与开发投入持续增长的确定性最强。

通常情况下,油价的下跌对于部分可以在天然气和原油(LPG/HFO)之间切换的大工业客户来说,会降低天然气对其的吸引力,但是考虑到近期国家发改委要求提前执行淡季价格等政策,根据我们的监测,目前已经出台相关政策的省市如果以2020年1月1号的实现气价来算,平均降低了15%-20%,降幅约0.35元/立方米,所有降幅传导至终端,有助增强天然气vs原油作为燃料的经济性,因此,我们认为油价波动对城燃短期影响有限。

我们提示投资者警惕油价继续大幅回调;疫情持续时间与范围超预期,需求复苏慢于预期的风险。

交通运输

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OPEC+会议谈判失败后布伦特原油期货持续大跌,我们认为储油需求的逻辑有望得到强化,建议积极介入油运板块,主要基于以下几点分析:

首先,储油需求对于油运市场具有重大影响影响。从储油需求形成原来看,分为被动(原油需求突发式下滑,产量调整需要时间,岸上储油设施达到饱和后,被动用油轮储油)与主动(油价大幅下跌,远期升水,市场预期未来价格将显著回升,引发投机或套利需求)。根据招商轮船(601872,股吧)年报,2008 年金融危机后国际油价回升期间,海上浮仓一度曾经高达1.1 亿桶,租用了 55 艘 VLCC,占当时总运力近 10%,对当时运价形成强力的支撑;2014年12月OPEC会议废除产量配额导致油价暴跌,同样引发储大量储油需求。

而OPEC+未能达成协议,使得储油逻辑得到强化。2020年3月6日OPEC+会议谈判失败,既无减产延期,也不扩大减产,俄罗斯表示自4月1日起各国产量可不受限制。我们认为,这一会议结果将强化储油需求的逻辑:1)短期产量可能增长,而需求受疫情影响仍然疲弱,因此需要更多被动储油设施;2)油价可能存在进一步下跌风险,因此期限结构有可能进一步陡峭,则在油价探底之后储油的套利或投机需求可能更加旺盛。船东也将受益于更低的燃油成本。

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最后,我们认为油运板块基本面向上,经贸协议有望带来利好。我们看好2020-2021年油运板块:预计周转量需求增速3.8%、2.8%,高于运力增速2.5%、2.2%。供给端,我们预计新船交付逐年减少。需求端,我们预计美国原油出口将在管道和码头产能增长支撑下继续增长。第一阶段经贸协议中约定未来两年中国新增从美国购买能源(在2017年基础上)为524亿美元。尽管由于疫情对国内需求造成一定的影响,我们也建议关注中国自美进口的进展:3月2日起国务院税则委员会开始接受自美进口商品(其中包括原油、LNG)市场化采购的税排除申请。

汽车及零部件

近期国际油价大幅下跌,2020年以来,国内成品油价格已在2月1日与2月18日两个调整窗口进行下调,柴油价格(标准品)已累计下调805元/吨。根据国内成品油价格调节机制,我们认为近期国内柴油价格下调的概率较大(调整窗口为3月17日),市场担忧油气价格差距可能缩小,影响天然气重卡经济性优势,进而影响天然气重卡的渗透趋势。

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燃料经济性是天然气重卡加速渗透的核心因素,在LNG价格较低、加气较便利的区域,LNG重卡每万公里营运成本节约达4000-7000元;在当前LNG价格较高的区域,LNG重卡每万公里营运成本节约约为1000-2000元。

我们认为,油气差价明显缩小的可能性较小,天然气重卡特别是LNG重卡仍可维持较高的燃料经济性优势。根据重卡保险数据,目前国内天然气重卡中约95%是LNG重卡。LNG价格是高度市场化的,由于与石油在燃料领域有较强的竞争关系,历史上其价格与原油价格呈现较强的相关性;自2015年国际油价回落至50-70美元区间以来,我国进口LNG价格与进口原油价格总体接近,随油价波动。

化工

年初至今国际原油大跌超过30%,受疫情影响化工下游企业复工缓慢,化工品短期需求承压,叠加成本端原油价格大幅下滑,近期化工价格指数不断下降,3月6日生意社化工价格指数705,年初至今累计下跌4%,较去年同期下跌11%。分化工品看,年初至今与原油直接相关的基础化工原料产品价格大幅下滑,仅化肥、萤石及氢氟酸、维生素、染料和部分农药产品价格上涨。我们预计未来1个月,化工品整体价格中枢将跟随原油下行。由于上游成本的下降,下游材料制品与新材料等子行业有望受益,相对看好农药、磷肥、轮胎及电子化学品。但是也提醒投资者注意农化产品需求低于预期,电子化学品进口替代低于预期的风险。

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作者: 艾斯财经

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