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如何看待财政部下发的财金[2018]23号文件?

近期,传说的资管新规正式稿一直没有落地,却突然出了一个23号文。措辞严厉的政策下发,导致金融人士们一度茶不思饭…

近期,传说的资管新规正式稿一直没有落地,却突然出了一个23号文。措辞严厉的政策下发,导致金融人士们一度茶不思饭不想,甚至让一些金融人陷入了失业的恐慌中,大假前的一个美好周末,就这样化为泡影。

23号文主要是从国有金融企业的维度,系统梳理了过去一段时间地方债务监管文件和金融监管文件中针对金融企业和地方债务的条款,目的在于规范金融企业与地方政府和地方国企的投融资行为,出发点依然是防范和化解地方政府债务风险。

23号文措辞凌厉,剑指金融企业放松风险管控,加剧地方政府债务风险堆积,并从规范金融企业资管业务参与地方建设项目、地方政府投资基金、PPP等入手,从资金供给端进一步关严地方政府违法违规举债的后门和偏门。

规范金融企业 严控地方政府违规举债

纵观23号文,全文17条,2836字,梳理可知,重点主要包括三个方面:

第一,要求国有金融企业严格落实《预算法》等要求,除购买地方政府债券外,不得直接或通过地方国有企事业单位等间接渠道为地方政府及其部门提供任何形式的融资,不得违规新增地方政府融资平台公司贷款。此外,明确国有金融企业应加强“穿透式”资本金审查,并审慎评估融资主体还款能力,确保自有经营性现金流覆盖应还债务本息。

第二,要求国有金融企业在与地方政府合作设立投资基金、开展资产管理和金融中介业务,以及参与PPP项目融资时,不得为地方政府违法违规或变相举债提供支持。要求政策性、开发性金融机构和政府性融资担保机构按照市场化方式运作。同时,明确国有金融企业不得对地方政府统一授信。

第三,明确国有金融企业应严格执行出资管理、财务管理和产权管理有关规定,防范财务风险和国有资产流失。要求国有金融企业积极配合整改。对于违法违规提供融资的,下调金融企业绩效评价等级。同时,明确了财政部门的监督检查职责。

政府扶持基金_禁止政府平台公司担保_发挥政府性担保基金

此外,财金23号文还有一个核心就是激励、处罚机制,在过去的2017年,财政部已经对十余个省份的财政局、城投公司负责人进行过处罚,后来还涉及到银行,甚至会计师事务所等中介机构,审计署还加大了对违规举债的审计力度,预计未来处罚估计还会继续。

城投债违约和估值风险较大 深入筛选做好防御

23号文明确要求,对财政部公开通报涉及地方政府违法违规举债担保行为的地方国有企业,国有金融企业应暂停或审慎提供融资和融资中介服务,也就意味着相关主体进行再融资将面临极大的压力。

禁止政府平台公司担保_发挥政府性担保基金_政府扶持基金

金融机构对城投平台融资的态度具有不确定性,包括资管新规在内的诸多金融监管文件,则更为明确的限制了银行资金、资管产品资金进入城投平台投融资的渠道,尤其是以信托贷款、委托贷款为主的非标融资在资金来源维度已经受到极大的限制,城投债务违约预期也越来越浓。

23号文的出现,对目前城投公司融资环境来说,无疑是雪上加霜,金融机构态度和违约预期联合共振,对城投债估值产生较大的负面影响,既有长期的持续影响,也会有短期的冲击,因此,2018年城投债的估值风险较大。

不过,目前城投平台债务违约风险整体依然可控,城投债依然具备投资价值,但是需要更加深入的筛选,推荐两种城投债投资逻辑:

一是关注城投平台项目的公益性,也就是项目与地方政府的紧密程度,推荐涉及棚改、扶贫、地下综合管廊等具有中央政策支持公益性项目所对应的城投债及其发行主体。

政府扶持基金_禁止政府平台公司担保_发挥政府性担保基金

二是关注政策性融资担保公司担保城投债,从担保公司本身业务模式的角度,以项目为核心,关注来自地方政府的现金流出发,被担保的城投债在项目和现金流两个层面更具有确定性,同时担保公司自身行政资源对于偿债资金来源具有更好的支撑,推荐省级政策性担保公司担保的城投债。

23号文力度强于过往,城投债所面临的考验不小,基于二季度利率债供给压力较大、资管新规出台、货币政策中性、利率基准短期难下、产业债违约事件还将延续、地方债务融资规范等政策频发,利差还将有抬升空间,不看好城投债二季度估值走势。

同时,随着投资人心理预期的变化和债务置换工作接近尾声,存量债务的价格风险可能将有所体现,建议投资者提前做好防御,向高等级短久期方向配置。

估值和业绩有望双升 民企或否极泰来

另外值得注意的是,当地方政府和国有企业丧失担保能力时,金融企业的业务存续会新增倾向于更有收益能力的民营企业。

23号文可以看作是去年55 号文及92 号文等文件和相关讲话内容的细化和落实,从金融机构角度对PPP 的规范化运营提出要求,未来PPP 逐渐由此前的粗放式发展走向了规范化运营。

后期,随着PPP清库接近尾声和各项关于PPP政策的落地,PPP的风险已经得到集中释放,PPP的分化和整合将进一步推进,对民企PPP龙头形成利好,行业中承揽PPP量质同优的公司将持续受益,对于主体为民企的环保行业来着,在此过程中将最大程度受益。

数据显示,今年环境类PPP投资金额总量保持了2016年高峰,此次的23号文,进一步利好了民营企业在2018年的订单的获得,未来PPP 整体将迎来高速增长,估值和业绩有望双升,民营企业在2018年从订单和利润上存在大放异彩的可能,民营企业的活力或在2018年否极泰来。

总之,本次治理不是终点,但是形势可谓空前严厉、前所未有,随着后续资管新规的落地,有望打破以往金融企业逐利性质下助推地方政府债务累积的怪圈,2018年防风险将走向全面协调统一。

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作者: 艾斯财经

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