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中国巨石是否被低估 玻璃纤维行业前景如何?

中国巨石(600176) 业绩符合预期,19 年行业供需格局恶化导致毛利率下行 公司 19 年收入/归母净利润…

中国巨石(600176)

业绩符合预期,19 年行业供需格局恶化导致毛利率下行

公司 19 年收入/归母净利润 105/21.3 亿元,同比+5%/-10%,扣非归母净利润 18.6 亿,同比-23%,非经常性损益主要为 1.4 亿政府补助和 1.3 亿非流动资产处置收益;19Q4 实现收入/ 归母净利润 27.5/5.8 亿,同比+15%/26%,扣非归母净利润 4.0 亿,同比-16%,业绩符合预期。扣非利润率同比降低 6.2pct 至 17.7%,因 19 年行业阶段性供需格局恶化,玻纤价格同比下跌较多,19 年扣除运费后毛利率同比下跌 6.6pct。目前粗纱已经处于长周期底部,预计 20-22 年 EPS 预测为 0.61/0.73/0.85 元,调整目标价为 10.37-11.59 元/股(17-19x 2020 目标 P/E),维持“买入”评级。

销量增长驱动玻纤及制品收入增长,价格承压导致毛利率同比下降

19 年公司玻纤及制品实现收入 99.4 亿,同比小幅增长 4.2%,预计公司 19年玻纤及制品实现销量 175 万吨,同比增长 10%,同时 19Q4 公司总收入同比增幅达 15%,也主要由销量大幅增长驱动。受 19 年全球宏观经济放缓,行业阶段性产能过剩等因素影响,预计公司玻纤及制品均价同比跌 320元(5.3%),小于行业跌幅(卓创资讯粗纱价格整体下跌在 10%左右),因公司进一步优化产品结构,目前高端产品占比近 70%, 19 年玻纤及制品毛利率 36.85% (同比-10pct) ,剔除运费影响毛利率同比-7pct,吨毛利跌 540元,19Q4 吨扣非净利环比下跌因低端产品走量去库及美国线亏损扩大。

19Q4 玻纤行业基本确认底部区域,海外疫情不确定性扰动复苏进程

粗纱价格 19 年 10 月份以来基本平稳,电子布价格 Q4 环比上涨约 0.2 元/米,显示阶段性供需底部基本确认。供给端上半年产能小幅收缩,但需求看,20 年初疫情使得国内需求短期承压,目前基本恢复正常,后期风电/电子等下游行业需求高景气,但海外疫情的发酵预计会影响 20 年海外收入(19 年巨石海外收入占比达 42%,同比下滑 2%),我们预计 20Q1 到 21Q1行业有约 50-60 万吨粗纱有效产能净增加 (其中包含巨石成都基地 25 万吨及智能制造二期 15 万吨),或使价格再度承压,预计 20 年粗纱价格大概率处于底部震荡,电子纱受益 5G 建设等需求驱动年内涨价持续性较强。

小幅上调盈利预测,维持“买入”评级

我认为 20 年粗纱处于底部,电子布 3 月初开始提涨,看好巨石产业链一体化布局及成本优势,预计中长期公司产品结构持续优化提升利润率及盈利稳定性,智能产线投产及 21 年有望开启的第二轮冷修带来成本降低。考虑到收入增长略超预期,小幅上调 20/21 年盈利预测至 0.61/0.73 元/股(前值: 0.59/0.70 元), 21 年利润率提升来自 20 年 40 万吨粗纱新产能带来的成本下降及电子布涨价带来的利润弹性,增加 22 年盈利预测 0.85 元/股,参考可比公司 20 年 18.7x 平均估值,给予公司 2020 年 17-19x 目标 PE,目标价 10.37-11.59 元(前值 8.96-10.64 元),维持“买入”评级。

综上,巨石买入还是可行的!

玻璃纤维的前景:

电子领域是玻璃纤维第二大应用市场 需求

轨道交通建设热潮推动玻璃纤维需求迅猛增

玻璃纤维在建筑领域应用量最大 将受益于

玻璃纤维不仅是玻璃钢的增强材料,也是整个复合材料的最佳增强材料。据有关部门报道,目前,玻璃纤维占据复合材料所用增强纤维的98%左右。

其余的2%增强纤维包括碳纤维、芳族聚酰胺纤维(即芳纶纤维)、天然纤维、玄武岩纤维及其它纤维。在玻璃钢的大多数应用领域中,玻璃纤维都占据主导地位。即使在被认为是碳纤维天下的航空航天领域,玻璃纤维也有大量应用。

随着科技的进步,玻纤在国民经济各工业部门中的应用日益广阔,现已遍及电子、电气、通讯、机械、冶金、化工、建筑、车船、航空、航天、航海、信息、环保、能源及遗传工程、微电子技术等高新技术领域。由于其性能优异,主要原料又是各种天然矿石,矿藏丰富,可以取之不尽,用之不竭,所以具有广阔的发展前途。

玻璃纤维市场和复合材料市场均属于玻璃业中的一部分。多年来,该行业一直保持稳定的增长速度,在很大程度上,该行业一直呈现“供不应求”的特点。最近,对耐用、重量轻、无腐蚀产品需求日益增加,加速了玻璃纤维业的增长。

近年来,基础工业和高科技产业,诸如,建筑业、汽车业、航空航天业、电子业以及其它行业,对玻璃纤维的需求不断增加。尽管建筑业是对玻璃纤维需求最大的行业,但由于美国最近爆发了房产危机,一些生产型企业已将重点转移至其它行业。除此之外,预期全球对清洁能源及最新分级的基础设施的需求也会促进未来玻璃钢市场的增长。

按照地理位置来分析,无论消费方面还是生产方面来看,美国是最大的玻璃纤维市场。欧洲,德国是最大的玻璃钢生产国,其次是法国和意大利。新兴的市场中,中国是最大的玻璃纤维生产国。在未来五年内,预计中国对玻璃纤维的需求将超过美国对玻璃纤维的需求。根据政府对基础设施的投资额,预期新兴市场包括印度和巴西对玻璃钢产品的需求将有所增加!

综上,玻璃纤维前景可期!

个人的一些观点,希望对你们有启发!

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作者: 艾斯财经

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