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对冲基金

简介 对冲基金可以说是金融界中定义最模糊、边界最不清晰的概念之一,包含着林林总总、形形色色的各种类型。 从大类…

简介

对冲基金可以说是金融界中定义最模糊、边界最不清晰的概念之一,包含着林林总总、形形色色的各种类型。

从大类资产配置的角度来看,对冲基金属于一种典型的“风格导向(style-based)”资产类别,其界定和分类主要基于基金的投资策略。CFA教学体系将对冲基金分为九种主要策略:

1. 可转换证券套利(Convertible arbitrage)

寻求从可转换债券、可转换优先股或认购权证的错误定价或市场异象中进行套利,可以同时进入多头和空头头寸,最典型的操作为买入低估的可转债同时卖空相应股票

2. 不良债权(Distressed securities)

收购不良债权, 然后从企业破产清算或并购重组中获利,一般采取多头头寸。

3. 新兴市场(Emerging markets)

顾名思义,主要通过购买新兴市场的股票获利,一般为多头头寸。

4. 股票市场中性(Equity market neutral)

在股票市场上同时做多和做空,典型操作为配对交易(pairs trading),即在相似的两个标的中(比如格力电器和美的集团,仅举例)做多(基金认为的)低估标的和做空高估标的,从而消除股票市场整体波动的系统性风险。

5. 股票对冲策略(Hedged equity strategies)

发掘市场上的错误定价,做多低估股票的同时做空高估股票。与股票市场中性策略不同的是,股票对冲策略不寻求完全消除系统性风险,组合可能在整体头寸上偏多头或空头。

6. 固定收益套利(Fixed-income arbitrage)

基于对收益率曲线和信用利差的变化预测,在固定收益产品上同时做多和做空。

7. 全球宏观策略(Global macro strategies)

给予对全球各个金融市场的整体性判断,通过衍生品工具建立各个市场整体指数和货币的多空头寸,其最大特点在于投资标的主要针对指数和货币,而非个券。

8. 并购套利(Merger arbitrage or deal arbitrage)

通过参与企业的兼并、重组和分拆从而获利。

9. 基金中基金(Fund of Funds)

投资不同对冲基金的对冲基金。

基金共性

CFA将各式各样对冲基金的共性归为以下几点:

报酬结构

一般采用固定管理费(2%)+业绩提成(20%)的方式,而非像传统基金那样仅收取固定管理费。

募集方式

对冲基金一般为私募(但私募基金不一定是对冲基金),同时带有锁定期(lock-up period)要求,投资者资金门槛较高(国内为100万以上),且资金不能像投资传统公募基金那样随意进出。

绩效标准

一般为绝对收益目前(如年化收益10%),而不像传统公募基金那样设定以某一指数为基准的相对收益目标(如超越沪深300指数)。

监管模式

监管约束更少,基金投资披露更加不透明。

具体阐述

从上述分类可以看出,CFA实际是把所有采取“单一市场股票多头”以外的投资策略的基金全部归入了“对冲基金”这个篮子,这可以理解为对冲基金概念最广泛的含义。而狭义的对冲基金主要指投资策略围绕“对冲(hedge)”这个词展开的基金,最经典的类型主要是上面提到的4-7项(股票中性、股票对冲、固定收益套利、全球宏观对冲),核心特征是同时拥有多头和空头头寸。

在现实中,对冲基金的分类也不像理论中那么严格,因为一家对冲基金可能同时采取上述的几种策略。同时,各个国家对于对冲基金的理解也不尽相同。比如像基金中基金(FoF)这种模式,目前在国内主要为公募基金所采用,用于设计养老目标基金产品,其实质就是在个券分散化的基础上再加一层基金的分散化,和“对冲基金”基本不沾边。就本人了解,目前在国内发展比较快的对冲基金主要有两大类模式,一种是所谓的“量化对冲”基金,比较有名的像九坤投资、幻方量化等等;另一类是所谓的“宏观对冲”基金,比如半夏投资、锦成盛资管等等。这两者的区别怎么理解呢?简单来说就是——干量化对冲的是数学家,干宏观对冲的是哲学家。量化对冲,就是用一大堆炫酷的量化分析技术,什么人工智能、机器学习、神经网络之类的,去发掘各种证券的错误定价来获利,一般伴随着海量的数据挖掘和高频交易,策略上比较类似于上面谈到的4-6项,所以干这行的都是往往都是一群理工博士;宏观对冲,则是通过思考和发现金融体系中的重大结构性不平衡,并在这种不平衡爆发的重大波动中获利,策略上比较类似于上面谈到的第7项,往往是“三年不开张,开张吃三年”,干这行的一般都是做宏观分析出身,且对于全球政治、历史、社会体系有浓厚兴趣和深入思考的。

此外还想强调几个关键概念的区分。

一是对冲基金和私募基金的区别

按照CFA归纳的几个共性特征,对冲基金似乎与私募基金的概念非常相像,但从现实的情况来看,两者其实有本质的区别:私募基金是法律概念,一个基金是公募还是私募是有明确官方权威文件来界定区分的,而对冲基金是策略概念,并没有什么关于对冲基金的官方权威定义,这也是造成对冲基金定义模糊和理解困难的重要原因。事实上,私募中有大量采用单一股票多头策略的,跟“对冲”二字毫无关系,而公募基金中也有采用对冲策略的(比如国内市场中比较有名的海富通阿尔法对冲混合),其报酬结构、募集方式、绩效标准和监管模式与传统公募基金完全一样,只是策略不同。所以从这个角度来讲,CFA归纳的对冲基金几个共性特征不完全准确,容易造成一定的误导。

二是对冲基金和量化基金的区别

有一些对冲基金宣称自己采取“量化对冲”的策略,但对冲基金其实和量化基金也不是一回事:量化是一个投资工具概念,它可以用于对冲,也可以用于辅助其他策略的实现,比如公募基金中的不少指数增强产品,或者近几年大火的Smart Beta产品,都采取了量化方法,但并不属于对冲基金的范畴。

最后关于题主问到的“低风险、高收益”问题,我想这个主要取决于你如何界定“风险”一词的含义。如果像业内通用的那样把风险理解为波动率的话,那么“低风险、高收益”确实不太可能。但如果像巴菲特、霍华德·马克斯那样把风险理解为“遭遇永久性损失的可能性”的话,应该说所有成功的基金都是“低风险、高收益”的。

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作者: 艾斯财经

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