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中欧基金的周应波水平到底怎么样?

管理的富国天惠精选成长成立至今收益近20倍,买他产品的相当一部分客户没怎么挣钱,甚至部分客户是亏损的。 通过分…

管理的富国天惠精选成长成立至今收益近20倍,买他产品的相当一部分客户没怎么挣钱,甚至部分客户是亏损的。

通过分析得出结论:

基金持有人在投资过程中的一些不好的习惯,尤其是追涨或者杀跌,追涨也就算了,因为对一个持续创新高的净值来讲,追涨最后还是能挣钱的。

最容易造成亏损的就是杀跌。在市场波动比较大的时候,承认亏损出局,后面再没回来,这种情况下,就会造成实质性的亏损。

2.靠基金定投赚钱没问题,但是很难财富自由,但研究牛逼基金经理是我们通向财富自由的阶梯。

通过分析牛逼基金经理的投资方法论,如果能消化吸收,那么我们也可以自己买股票,真正实现财富的几何级增长。

基金经理是主动基金的灵魂,接下来则尽可能地还原周应波的全貌,以便投资人更加了解。

1.1 个人履历

1.2 长期业绩

周应波管理时间最长的是中欧时代先锋A,截至2021.3.31,管理回报262.64%,相对沪深300的超额收益200%+,折合年化27.32%,最大回撤21.79%。

WIND显示,截至2021.3.31,周应波所管理的中欧时代先锋A位列同类排名TOP2,仅次于萧楠。

① 年度战胜率:战胜率80%

在管理的5个完整年度里,4年取得正收益,战胜率80%。

5个年度均跑赢了沪深300,战胜率100%。

除了2020年,4个年度跑赢了同类平均水平,战胜率80%。

最值得说道的是18年和17年,18年回撤只有-11.80%,作为一只科技基,这个回撤控制能力实属牛逼。

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同样,在不是TMT成长风格的17年,也取得了34.79%的收益。

不依赖于某种风格,依旧可以取得不错的收益,逆风的时候牛逼才是真的牛逼。

② 季度战胜率:战胜率67%

分季度看,任职以来的21个季度中,14个季度取得了正收益,战胜率67%。

最近20个季度,14个季度取得了正收益,战胜率70%。

最近20个季度,最大季度跌幅不超过10%,为18Q2的-8.47%。

③月度战胜率:战胜率67%

分月度看,任职以来的64个月度中,43个月取得了正收益,战胜率67%。

近60个月度中,41个月取得了正收益,战胜率68%。

近60个月度中,最大月度跌幅不超过15%,2020年3约月跌幅为-11.06%。

1.3 机构认可

除了个人投资者,保险、社保等机构资金也是公募基金的重要资金来源。

散户想赚钱,机构也想赚钱。

相比散户,我更相信机构的眼光。

机构投资者对自己的需求很清晰,他们评价基金经理不止是看结果,更看重过程,看你中间承担多少风险,看你的投资逻辑和框架。

他们希望知道结果怎么来的,有没有可延续性,希望你的策略有更大的规模容量。

所以,他们不止是看重结果,更看重过程,并且可复制、可预期,能承受更大的规模。

2020年报显示,周应波共管理5只基金,其中机构规模最大的是中欧明睿新常态,其次是中欧时代先锋。

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中欧明睿新常态A和中欧时代先锋A的机构资金规模分列全市场第84、89名。

1.4 个人持有

按照公募基金规定,基金经理不能购买股票,但可以购买基金。

那么,明星基金经理买自己的基金,也是理所当然的。

而且,这与基民的利益实现了深度绑定。

通过基金(半)年报,可以看到基金经理是否持有自己所管理的基金。

周应波本人持有自己管理的中欧时代先锋A和中欧互联网先锋A。

1.5 投资评价

1.投资理念

聚焦长期可靠的成长性公司。

“我们希望能够找到巴菲特说的‘长坡厚雪’的好生意。长期追求两种‘成长’:一是稳定的成长,我们每天或每年都需要用,满足消费升级需求,但技术变革相对慢,能够提供一个较稳的长期成长;二是爆发式成长,部分来自ToB行业支撑客户的固定成本或突发性支出,也有来自颠覆性技术,比如互联网、智能手机、电动车等行业的发展”。

2.投资风格

① 成长风格;

② 淡于择时;

③ 自下而上与自上而下相结合;

④ 行业均衡,单一行业配置比例不超过20%;

⑤ 个股适度集中。

3.投资框架

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从周应波管理基金以来,随着市场环境和管理规模的变化,他的投资框架经历了三次变化:

(1)2016-2017年,以行业轮动为主,自上而下;

2016年和2017年,中欧时代先锋A收益分别15%、35%,处于同类前列。

“我的投资风格是按照行业景气度做行业轮动,每年和每个季度都会关注景气度向上的行业,并以此选取本季度或本年度重点关注的行业作为重点配置。 2016上半年根据当时的行业景气度选取新能源汽车行业作为重点配置。 2016年煤炭钢铁行业开始供给侧改革,我们开始观测宏观经济数据和政策变化, 到了2016年三四季度,整个宏观经济数据明显有了从底部开始向上的趋势, 我们重点配置了化工、有色、煤炭等几个行业为代表的中上游。 2017年二季度末,周期股表现出高投资性价比,我们又做了一次重点配置。 所以,过去一年多我们都在关注供给侧改革主题,并从中挑选两个阶段进行了两次重点配置。”

选择自上而下与周应波早期的行业背景和公司背景密不可分。

行业背景:周应波作为机械行业研究员出身,它需要自上而下来看,比如工程机械、煤机、石油化工,都是跟上下游的宏观联系在一起的。

周应波写机械周报的时候,每周都会把全球油价分析一遍,既然要分析油价,那相对应要分析的宏观东西就多了。

公司背景:周应波在华夏基金担任过行业研究员,历史上,在2006-2012年,华夏基金在做行业轮动和宏观方面是非常成功的,几次大的宏观点都把握得非常准。

(2)2018-2019年,行业轮动+自下而上,寻找可靠的公司;

2018和2019年,中欧时代先锋A收益分别是-11.80%、65.53%,处于同类前列。

周应波做过收益率的归因分析,发现自己的收益率只有30%来自行业选择,而个股选择贡献了70%。

所以周应波慢慢把选股框架放在更重要的位置。

另外,2018年市场发生变化,一些利用债务扩张等手段的成长股在去杠杆的背景下出了问题,周应波的标准调整为寻找可靠的公司,不仅看财务指标,还尝试把管理层是否靠谱加入投资框架。

(3)2020年至今,团队加持,更加自下而上寻找“好生意+好团队+合适估值”

第一个因素:好生意

“在投资之前,我常会思考的问题,就是这笔投资的最大安全边际在哪里。后来我发现,如果做一个极端假设,假如交易所短期不能提供买卖所需要的流动性了,你所持有的股票是否还存在交易价值?这个时候,能够保障你投资的,就是上市公司的生意属性,也就是它的真实基本面。这个才是投资的最大安全边际所在。”“A股市场缺乏风险对冲工具,因此,生意属性的重要性就更加突出。”

基于此,周应波认为,在选择股票投资的时候,必须要从一个“生意人”的视角去观察和理解企业的生意属性,所思所想需涵盖行业、产品、上下游产业链、价格控制能力、现金流等各种要素。而在深度思考之后,周应波化繁为简,将所观察对象的生意属性归类为两种:稳定成长属性和爆发增长属性。

“在分析中我们常会遇到,从表象上看,在一个长时间维度内,两家企业可能体现了同样的利润增速,但如果细究则会发现,其稳定性大不相同:一家企业的年利润增速波动率较小,高不过40%,低则仅有5%;但另一家企业,年利润的增速波动剧烈,某年可能是0甚至负值,但某年却有可能激增至一两倍。这个差异,就体现在其生意属性究竟是稳健成长还是爆发增长上。”

第二个因素:好团队

一个企业长期业绩增长的源头,财务数据更多是一个结果,背后还是这个企业的管理层。

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看一个公司产品的可靠性和财务指标的可靠性,背后源自管理层的可靠性。

真正的安全边际,是这家企业管理层的价值观。

看管理层是否靠谱,包括看其战略方向,看其执行力非常强,还有相对来说业务一定是聚焦的,最后要看一些公司内部是否有非常好的激励机制。

另外,真正的好公司不依赖体外融资支撑,能够实现良性的自我循环,通过生产销售实现正向现金流,支撑研发,不断推动制造发展。

第三个因素:合适的估值

历史上A股很多优秀公司回头看都出现过偏低的估值,需要把它们研究清楚,在市场情绪波动中辨识出来,非常重要。

当估值处于极端分化状态下,需要考察所投公司的可靠性和安全边际:一是确保这个公司未来三五年不会在市场竞争中消失;二是所买的价格可以适当性贵,但不能太贵,不能有出现在一笔投资中损失50%以上本金的可能。

周应波在投资方法论的最新总结:

第一,过去瞄准行业景气度这点是正确的,是应该坚持做;

第二,优质的生意模式和优质的管理层,应该和景气度结合起来,可能会起到更好效果;

第三,现在很多钱就不挣了,能挣的钱挣够。

4.行业配置

在行业配置上,周应波也深刻反思了自己的经验和教训:

作为基金经理,能力圈会经历一个扩大再收缩的过程,有段时间他会把银行、地产、保险纳入考虑,因为教科书说,基金规模大了、做投资时间长了,当然要把全部行业都投遍,但回头发现这是错的,应该以原来的能力和知识背景为核心慢慢去扩展。

“比如我对电子、互联网、新能源等行业比较了解,也会看化工、器械等,但到了医药还算适应,到了消费、家电就不太适应,看银行、地产容易犯错。所以,这个过程中要进一步做减法,另外从产业发展角度看,真正能够诞生伟大投资机遇的行业没有那么多,没有特别要去花精力拓展。未来五到十年,我会为自己的精力分配做取舍,聚焦在跟能力圈相关的五六个行业,不会盲目拓展。”

结合数据,周应波的能力圈核心聚焦于电力设备、电子、医药和汽车,此外计算机、传媒、有色金属、机械也覆盖较多。

周应波重点看好科技和消费,其中科技重点看好新能源汽车、5G相关硬件及应用和计算机应用,消费看好医药和传媒。

5.选股体系

首先,相对比较关注上市公司所处的行业在未来1-2年或更长时间大概走势,行业本身是较为稳定成熟正经历周期波动,还是处于早期发展阶段,未来有很长坡要走,希望能够把握住高景气度行业中具有较强竞争优势的公司。

其次,重点关注公司是否有清晰的战略愿景,良好的激励机制,执行力强的管理层。

最后,才会关注公司的财务指标、估值指标,前面两点最为重要,因为每个公司财务指标和估值水平会有差异,而差异的背后是公司所在行业和管理层的差异,即使短期财务指标并不理想,只要具备前面两点,长期是可以改善的。

6.卖出时点

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对于股票卖出时点的选择,主要考虑以下因素:

第一,公司基本面出现变化;

第二,行业基本面出现变化,发展轨迹和最初预设情况不再符合;

第三,公司估值贵。

1.6 总结

周应波是一名真正的成长股选手。

鉴定一个基金经理是不是顶尖的成长股基金经理,看其回撤控制能力即可。

好的成长股基金经理,回撤控制不会比价值股基金经理弱。

而回撤控制好的背后,一定是注重成长股的本质,而非局限于3开头的创业板和TMT领域。

周应波管理中欧时代先锋以来,最大回撤仅21.79%,属于非常拔尖的水平,业绩也顶呱呱。

温馨提示:投资有风险,文章观点仅供参考,不构成任何投资建议。

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行业分析篇

1.新能源汽车

2.半导体

3.医药

4.TMT科技

5.白酒消费

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作者: 艾斯财经

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