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福耀玻璃股票未来会怎么样(福耀玻璃未来会困境反转么)

福耀玻璃日前发布2020年业绩中报,H1公司实现营业收入81.21亿元(-21.06%),实现利润总额11.6…

福耀玻璃未来会困境反转么?

福耀玻璃日前发布2020年业绩中报,H1公司实现营业收入81.21亿元(-21.06%),实现利润总额11.68亿元(-33.40%),实现归母净利润9.64亿元(-35.97%),实现扣非归母净利润7.92亿元(-40.90%)。同比全是负的。

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公司利润降幅超过营收主要是因为国外公司亏损和折旧导致。

再看具体的运营数据:

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本报告期存货周转天数119天,上年同期95天,主要因为受疫情影响,收入同比下降所致:

其中汽车玻璃存货周转天数81天,上年同期65天;浮法玻璃存货周转天数217天,上年同期176天。

本报告期应收账款周转天数为76天,上年同期61天;公司解释,在疫情期间对部分客户延长信用期限,导致应收账款周转天数上升。

应收票据周转天数18天,上年同期14天,延长的原因是集团对应收票据严谨的管理规章制度,只接受有信誉的银行和有实力的客户的申请,银行承兑的票据由客户的银行承担信贷风险。

本报告期加权平均净资产收益率4.41%,上年同期7.30%;收益率同比下降主要原因为本报告期净利润同比减少所致。

看到这里,相信大多数人的心都是拔凉拔凉的,福耀完蛋了,开盘肯定暴跌!结合当前估值,福耀玻璃大概率应该被扔到垃圾桶里了。

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但我们看到这里却有了另外一种感觉:未来或将否极泰来,峰回路转。

疫情和下行的产业周期让公司的业绩降到了谷底,但经过复盘,我们看到公司的核心竞争力并没有受到根本影响:

一、公司的护城河、核心竞争优势在本轮周期中没有减弱,反而增强。

1.30年专注汽车玻璃形成的工艺、技术壁垒和产业垂直一体化带来的成本控制优势;

2.全球销售网络和欧美制造布局产生的快速响应能力,因此形成了较高的客户配套粘性;

3.车规级玻璃产品进入市场的认证周期长,进入OEM配套难度大;

4.产线投入较大,重资产行业构筑的隐形壁垒。近年来汽车行业总体下行,但福耀玻璃在资本投入上却没有下降。

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二、汽车产业正在全面走向电动化、智能化,消费升级的需求正在拉动单车玻璃价值增长。福耀的汽车玻璃单价已由2013年的132.5元/平方米上升至2019年的173.8元/平方米。

在消费升级和汽车电动化、智能化的趋势下,消费者对全景天窗玻璃、抬头显示玻璃、防红外线玻璃、防紫外线玻璃、低辐射镀膜玻璃、夹丝加热玻璃、半钢化夹层玻璃、天线玻璃等需求不断提升,高附加值产品渗透率提升带来汽车玻璃结构优化,从而带动了汽车玻璃ASP逐步提升。未来这一趋势还将继续。之前我们在国产车上看到了这一趋势,现在合资车、进口车也在逐步开启这一进程。

同时,公司在报告中也指出,公司把握汽车行业电动、网联、智能、共享趋势,推动其在汽车玻璃上的技术运用,依托市场,持续研发创新,推动汽车玻璃朝着“安全舒适、节能环保、造型美观、智能集成”方向发展,并加快开发步伐。报告期内,公司与京东方集团在汽车智能调光玻璃和车窗显示等领域进行战略合作;公司与北斗星通智联科技有限责任公司签订战略合作协议,共同致力于高精度定位和通信多模智能天线与汽车玻璃的融合,提升公司产品创新性与竞争力。

三、产业复苏+价值升级+铝饰条,未来福耀将创造高单车价值。

根据中汽协数据,2019年中国汽车销量2576.9万辆,同比下降8.2%,2020年受疫情冲击销售影响较大,全年销量将下降更多,但随着疫情恢复,预计2021-2025年假设保持常速增长(4.4%的复合增速)。根据乘联会数据,7月狭义我国乘用车批发达163.6万辆,同比增长7.4%,实现自2018年5月以来的最强正增长,市场恢复情况良好。在需求端逐步恢复的情况下,上游的福耀玻璃也将迎来业绩好转。

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福耀2019年曾斥巨资收购了亏损的德国SAM,该公司主营车窗铝亮饰条,是安装在汽车车窗四周边缘的起装饰和挡风作用的汽车配件。目前车窗饰条主要配置在中高端车型上。随着国内汽车消费升级,车厂对车窗饰件需求将逐步增加。根据公司公告,公司对SAM的整合工作已经完成,后续将逐步进入产能爬坡、释放阶段。

车窗饰条和福耀的汽车玻璃可以在生产和销售端直接形成协同放大效应,同时,车窗饰条将让福耀创造的单车价值从原来的600元左右增加到2000元。

同时,公司的治理规范,公司也是多年来一直维持较高股东回报率,即使在2019年加权净资产收益率也在14%左右,公司注重分红,目前累计分红已经超过融资额,是A股上市公司中少有的良心公司。曹德旺目前已经交棒二代,过渡顺畅。除了产业下行,更多的不利大多已经充分暴露。

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四、小结:

定性的角度:当前的盈利和公司的盈利能力是两个概念,福耀当前的盈利状况不是最重要的,关键是其未来盈利能力的强弱,这是我们重点关注的逻辑所在。

经过前述分析,我们的结论:是公司底子不错,护城河又宽又深,在行业整体复苏的情况下,公司又加入了高价值的铝饰条业务,未来还是值得期待的。

定量角度:如果硬要做一个量化的估算,我们倾向于使用格雷厄姆公式,参照2019年每股收益为基准,保守按未来7年12-15%的增速(过去20年福耀扣非净利润平均增速超过20%),未来7年福耀的内在价值在60以上,若以当前28元左右价值买入,能够给投资者带来的复合收益率应该超过10%,另外公司每年还有3%左右的股息分红。

当然,和成长股相比福耀显然不是特别突出,但鉴于公司的护城河、竞争优势和汽车产业的复苏背景,福耀未来能够为投资者创造价值的确定性比较大。

本人曾经连续持有福耀玻璃多年,从08年到19年,后来在汽车周期下行时暂时离场。跟踪到今天,我感觉自己应该要回来了。毕竟在整个汽车产业链,拥有长期、绝对竞争优势的公司,除了宁德时代,找不到第三家公司了。

未来重大风险:重点考虑汽车行业复苏不理想,国外疫情反复和政治因素的影响。

特别提醒:本文为投资逻辑分享,不构成投资建议。

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作者: 艾斯财经

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