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5.7号为什么债券基金基本上都下跌了 什么原因导致的?

我最近在朋友圈发现了一个比较火的谬论。 “债券基金最近两年收益特别好,收益远高于银行理财,平均年化收益能到6-…

我最近在朋友圈发现了一个比较火的谬论。

债券基金最近两年收益特别好,收益远高于银行理财,平均年化收益能到6-7%了,表现好的债基都有10%收益了,收益非常稳定,每天都会涨一点。所以现在应该买债券基金。”

本着与谬论斗争到底的理念,我来分析分析。先说一个基本的事实,一个产品过去的表现是不能代表未来收益的,就像一个中考成绩优秀的同学不一定能高考也名列前茅。只看历史业绩来投资,都是从后视镜里看路开车,很容易进医院。

如果从专业角度分析,需要一步一步来打脸,先要从债券的定价逻辑说起。

债券定价的逻辑

静态的来看,债券价格和到期收益率受两个因素影响:

市场无风险利率和信用溢价。

所有债券的定价里都包含了无风险利率的影响。一些理财课应该也讲过,债券的价格和市场利率是反向的关系,市场无风险利率上升,债券价格下降,反之市场无风险利率下降,债券价格上升。这一点我就不展开讲了,之前专门写过,想多了解的朋友点这里。

而信用溢价是与每只债券的发行企业信用相关。信用好的企业,像一些央企国企,违约的可能性小,信用溢价就低,债券收益就低一些;反之信用不好的企业,违约的可能性相对较高,所以信用溢价就高,相应的债券收益也会高一些(前提是没违约)。另外,如果一只债券违约,那就是一次性损失掉本金和收益,如果不幸你买的债基重仓了违约的债券,后果…戳这里看一天跌10%的债券基金

理论打脸:债券基金会有波动,不是只赚不赔,如果持有的债基重仓债券违约,则损失重大。

债券基金长、短期表现

理论看完了,再上数据。下图蓝线是5月以来中证纯债债基指数,指数中包含了短期、中长期的纯债基金,与纯债基金近期走势相同(由于编译方法的原因,中证纯债债基指数与债券基金涨跌同向,但涨跌幅度不同)。

图中我们可以看到,纯债基金平均价格从4月底的1293下跌到1288附近,和之前很多人认为的债券基金每天都涨一点相反。

如果看长期,债券是不是只涨不跌呢?下图中蓝线表示的是近10年的债券指数,我们可以理解为呈现出来的是债券价格的走势,10年的时间从98点附近一路涨到了160点附近,涨幅约为60%,看起来还不错。

但是细分析,在10年债券价格上涨的过程中,也不是只涨不跌的。像2013年从114附近跌到了109附近,跌幅约4%;在2016年底到2017年上半年,也是一个下跌的过程,且在较低位置盘整了1年左右,才继续上涨。

数据打脸:从结果看,债券型基金短期会下跌,甚至1、2年的时间可能在震荡。

近期市场利率变化对债券价格的影响

我们KO掉了债券基金收益非常稳定,只涨不跌的谬论;那么最近债券价格下跌,债基亏损是怎么产生的呢?

我们用国债期货的走势来分析,这样可以剔除信用溢价对债券价格的因素,单纯分析无风险利率的涨跌对债券价格的影响。下图中,蓝线表示5年期国债期货主力合约的价格变化,棕线代表10年期债券的价格表现。

我们可以看到在4月下旬到五月中旬,5年期国债期货价格从105跌到了104附近,跌幅1%左右;10年期国债期货价格从103.5附近跌到101附近,跌幅2.4%左右。这就是这段时间里,中期债券和长期债券的跌幅,大约在1-2%多。

最近纯债基金的下跌,从市场整体的角度讲,是因为无风险利率上涨,使得所有债券价格下跌。

通过5年期国债期货和10年期国债期货的跌幅表现,可以看出,到期时间长的债券比到期时间短的债券对市场利率变化更加敏感、波动更大(跌的时候跌得多,涨的时候涨得也多)。

这里关系到债券的久期,较为复杂,就不占过多篇幅去讲解了,大家用的时候记住上面结论就OK了。(大家如果对久期感兴趣的话,可以留言告诉我,想看的人多的话以后我再专门写)

市场利率未来1-2年会不会更低

债基最近跌了一些,未来会不会跌更多,主要取决于国内的利率环境。如果无风险利率继续抬升,则债基有可能继续下跌;如果无风险利率下跌,债基会上涨。

我们通常以国债收益率作为无风险利率的锚。下图灰线是中国10年期国债收益率(现货),棕线是美国十年期国债收益率,蓝线为美国一年期国债收益率的近5年走势。

长期来看,过去5年中国国债收益率经历了一轮上涨和下跌,而最近几年债基收益比较好的基础,就是因为在降息。

短期来看,图中灰线最右侧的数据是小幅反弹的,造成了最近债基下跌。那么未来国债收益率会不会重新回到上涨,造成债基持续下跌呢?

先说一下结论,我认为无风险利率抬升、债基持续下跌的概率是非常低的。

我从两个角度来阐述一下我当前的观点。

第一个角度,从国内的宏观经济角度来看,货币政策和财政政策是相互有关联的。目前国内经济压力不小,所以财政政策会是比较积极的,政府会多发债券去搞建设。在这种情况下,当然是低利率更有利。利率低意味着政府借钱的成本就低,财政压力会比较小。货币政策可能会配合财政政策,会是相对宽松,保持较低的利率水平。

第二个角度,从国际因素考虑,中国和美国的利率是有一定相关性的。如果中美两国的国债收益率差距太大,对两国汇率是有影响的。美国当前基本为0利率,所以中国国债收益率再下降的可能性是存在,虽然向下的空间我更倾向于不会太大,但转为升息的概率是更小的。

究其原因,美元汇率处于一个弱势的状态,从保持美元和人民币的汇率稳定出发,中国汇率贬值的压力不大,继而中国国债收益率还有下行空间。

总结来说,由于国内外的因素,未来1-2年中利率环境会保持相对宽松,无风险利率大幅上行的可能性非常小,下行的可能性是存在的,预期下行空间大约0.5-1%左右。

债券基金未来1-2年的收益空间下降

既然国债收益率有概率还会下行,那么债券基金5月初的跌幅可以涨回来吗?这是一个关键性的问题,对于投资来讲,完整的决策过程是,一个投资品种在一定时间里,涨幅的空间可能是多少、下跌的空间能有多少,在这段时间还有没有更优的可以替代的产品。

我们再去回顾一下债券指数和十年期国债收益率的图。棕线表示的十年期国债收益率在最近10年的时间围绕3%左右的收益率波动,最高达到4%左右,最低在2016年为2.65%附近,目前为2.5%左右。

我们想一个逻辑,当下十年期国债2.5%的收益率代表什么?

代表如果利率不变,投资了十年期国债,未来十年每年挣2.5%的收益,这个收益率是为你打底的。那么,如果未来一年利率下降1%,你的收益则是2.5%加上利率下降带来的债券价格上涨。我们再假设十年期国债收益率在5%,未来一年下降到4%,收益是4%加上利率下降带来的债券价格上涨,显而易见这个收益会好于目前十年期国债收益率当下2.5%,因为打底的收益高。

所以,哪怕未来1-2年利率下行,我们在此时持有债券基金的收益也一定不如2018年到2019年债券基金的表现,因为当下打底的收益只有2.5%,而前两年的打底收益平均在3.5%。

预测:现在投资债券基金,已经远远达不到2018年和2019年每年6-7%的收益,所以在当下投资债券基金,不会收益高。大约就是年化3%左右,好一些的情况下能到4%。

如果觉得我写得不错,那就给我个赞吧。

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作者介绍:我是吴清扬,金融从业十年,曾在某上市银行北京分行负责私人银行和财富管理业务部门多年,带领几百人理财团队服务从上市公司百亿身家股东到各企业中高层经理人为主的高净值家庭,期间主导设计发行了十几家上市公司融资项目,以及各种知名私募对冲基金和股权投资基金共计百亿,从银行离职后创立了北京帆贝投资,担任私募对冲基金经理主管投研工作,并创立了国内最早经营付费咨询服务的买方投顾品牌新竹理财,大幅改造了传统理财服务的投资逻辑和服务流程。对股票、债券、信托、衍生品、股权投资、海外投资等全方位的金融投融资策略,具备很丰富的直接投资研究和产品设计经验,帮助过几百个高净值家庭进行全面、高层次的财富管理决策。

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作者: 艾斯财经

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